総合ESGは全体像を語るか？インドネシア上場企業の分解ESG開示と株式リターンの証拠

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🔬研究者:ESG開示研究に分解分析の重要性を示す実証的証拠を提供。

🏢実務担当者:開示戦略において、社会・環境・ガバナンスの各要素を個別に強化する重要性を示唆。

🏛政策担当者:開示規制の設計において、総合スコアだけでなく要素別の開示要件を検討する根拠となる。

本研究は、2019年から2023年におけるインドネシアの上場企業63社を対象に、環境・社会・ガバナンス（ESG）開示と株式リターンの関係を調査する。ESG格付けに依存するこれまでの多くの研究とは異なり、ESG開示は内容分析を通じて開発されたGRI基準の開示指標を用いて測定される。本研究は、環境・社会・ガバナンスの各開示が、個別に、また複合的なESG指標として、株式リターンと関連するかどうかを検証する。分析では、プールド最小二乗法（OLS）を産業および年の固定効果とともに主要モデルとして採用し、企業固定効果回帰を頑健性チェックとして用いる。クラスター頑健標準誤差は、不均一分散と企業内の依存関係を考慮するために企業レベルで適用される。最終サンプルは、年次報告書およびサステナビリティ報告書から得られた315の企業年観測値で構成される。結果は、ESG開示と株式リターンの関係がESGの側面によって異なることを示している。社会開示は、モデルの仕様全体を通じて株式リターンとの最も一貫した正の関連を示すが、主要モデルにおける証拠は控えめである。環境開示は株式リターンと負の関連があるが、その関係は仕様に敏感であり、一方、ガバナンス開示は株式リターンと有意な関連を示さない。総合的なESG開示スコアは主要モデルでは有意ではなく、頑健性分析では弱い証拠のみを示し、ESGの側面を組み合わせることで個々の開示要素間の差異が隠される可能性があることを示唆している。これらの発見は、投資家が総合的なESG指標のみに依存するのではなく、環境・社会・ガバナンスの各開示を異なる方法で評価することを示唆している。新興市場における分解されたESG開示を検討することにより、本研究は、要素レベルの分析が総合的なESG開示スコアよりも有益な洞察を提供するという証拠を提供する。

AI 翻訳（deepseek-v4-flash）。 正確を期す場合は下の原文を参照してください。

This study examines the relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) disclosure and stock returns among 63 Indonesian listed firms during 2019–2023. Unlike many previous studies that rely on ESG ratings, ESG disclosure is measured using GRI-based disclosure indices developed through content analysis. The study investigates whether environmental, social, and governance disclosures, both individually and as a composite ESG measure, are associated with stock returns. The analysis employs pooled Ordinary Least Squares (OLS) with industry and year fixed effects as the primary model, while firm fixed-effects regression is used as a robustness check. Cluster-robust standard errors are applied at the firm level to account for heteroskedasticity and within-firm dependence. The final sample consists of 315 firm-year observations obtained from annual and sustainability reports. The results show that the relationship between ESG disclosure and stock returns differs across ESG dimensions. Social disclosure exhibits the most consistent positive association with stock returns across model specifications, although the evidence is modest in the primary model. Environmental disclosure is negatively associated with stock returns, but the relationship is specification-sensitive, while governance disclosure is not significantly associated with stock returns. The aggregate ESG disclosure score is not significant in the primary model and shows only weak evidence in the robustness analysis, suggesting that combining ESG dimensions may mask differences across individual disclosure components. These findings suggest that investors evaluate environmental, social, and governance disclosures differently rather than relying solely on an aggregate ESG measure. By examining disaggregated ESG disclosures in an emerging market, this study provides evidence that component-level analysis offers more informative insights than an overall ESG disclosure score.

• openalex https://doi.org/10.25105/ijca.v8i1.27299first seen 2026-08-04 05:00:47
• semanticscholar https://e-journal.trisakti.ac.id/index.php/ijca/article/download/27299/14758first seen 2026-08-09 05:36:19 · last seen 2026-09-22 04:59:13